導(dǎo)讀：油價上漲利弊幾何？看看專家們怎么看。
　　
　　油價在上周走出了近3年半大單周漲幅，但支持油價走高的石油工人大罷工、美國鉆井?dāng)?shù)目減少、利比亞動蕩等主要因素都將隨著時間推移而減弱，因此油價“熊市”的基礎(chǔ)仍在。低油價亦是一把“雙刃劍”，它使得天然氣的經(jīng)濟性逐漸降低，這恐影響天然氣未來的市場推廣。
　　
　　與此同時，新興經(jīng)濟體受低油價拖累，政府財政銳減，進而影響大型基建投資。這對中國基建企業(yè)出海造成一定阻礙。此外，油價下跌給相關(guān)國家?guī)淼倪M口成本下降的同時，性通縮風(fēng)險正在逐步增加。
　　
　　昨日（2月10日），歐佩克下調(diào)今年原油產(chǎn)量預(yù)期，油價持續(xù)反彈，3月交貨的紐約輕質(zhì)原油期貨價格收于每桶52.86美元。
　　
　　盡管油價在上周創(chuàng)出了3年半大單周漲幅，但支持油價走高的三大主要因素——石油工人大罷工、美國鉆井?dāng)?shù)目減少、利比亞動蕩都將隨著時間推移而減弱，油價熊市的基礎(chǔ)仍在。
　　
　　據(jù)了解，主要石油消費國短期來看會受益，歐盟官方經(jīng)濟學(xué)家亦認(rèn)為，油價的大幅下跌以及歐元貶值，將給今年歐元區(qū)的經(jīng)濟增長起到提振作用，因而上調(diào)歐元區(qū)的經(jīng)濟增速預(yù)期。
　　
　　石油消費國受益低油價
　　
　　摩根士丹利在新報告中稱，油價近日出現(xiàn)的反彈更多只是技術(shù)層面的，這種回升難以持續(xù)。原油市場的基本面將從今年3月起開始繼續(xù)惡化，供需失衡的態(tài)勢可能加劇，起碼不會出現(xiàn)緩和。
　　
　　若真如此，上述分析對歐盟等石油主要消費經(jīng)濟體而言不算是個壞消息。根據(jù)《歐盟經(jīng)濟預(yù)測》報告，歐洲各經(jīng)濟體有望實現(xiàn)增長，原因之一正是油價走低。
　　
　　這一成因也同樣適用于亞洲經(jīng)濟體。渣打銀行經(jīng)濟學(xué)家馬德威告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，油價下跌導(dǎo)致投入價格下降，提高企業(yè)利潤率，在一定程度上降低生產(chǎn)成本。
　　
　　據(jù)渣打銀行測算，對中國香港而言，假定油價成本變動完全傳導(dǎo)至終端消費者，估算油價每桶上漲10美元時，全行業(yè)企業(yè)經(jīng)營成本將增加0.42個百分點。
　　
　　馬德威亦認(rèn)為，消費者將受益于油價下跌，因為企業(yè)節(jié)省下的成本將部分轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品價格的下降，間接增加消費者的可支配收入。例如，一旦油價下跌，執(zhí)行彈性價格體系的經(jīng)濟體的低油價將支撐家庭消費的增長。
　　
　　韓國政府及其智庫開展的研究估測，油價下跌10%對韓國GDP的積極影響約為0.3~0.4個百分點。油價持續(xù)性下跌不僅使消費者和企業(yè)受益，還推動了企業(yè)投資。預(yù)計油價持續(xù)性下跌10美元還將降低年CPI0.7個百分點。
　　
　　IMF新一期報告預(yù)計，2015年至2016年經(jīng)濟增長將小幅加快，從2014年的3.3%上升至2015年的3.5%和2016年的3.7%。

        低油價的三種風(fēng)險
　　
　　對于油價的大幅下跌，業(yè)內(nèi)相關(guān)人士認(rèn)為，低油價將加劇三種風(fēng)險：
　　　　
　　低油價加劇通縮風(fēng)險
　　
　　在經(jīng)濟弱復(fù)蘇漸成"新常態(tài)"的背景下，通縮風(fēng)險逐漸加大，IMF在2014年10月的《經(jīng)濟展望》中就著重強調(diào)了通縮的潛在威脅，而油價超預(yù)期的大幅下跌將通過直接（拉低能源商品價格）和間接（降低其他非能源商品的生產(chǎn)成本）兩種渠道，進一步加大整體的通縮風(fēng)險。
　　
　　從數(shù)值看，2014年通脹率預(yù)估值為3.8%，較2013年下降0.8個百分點，低于2008~2013年4.4%的危機期間均值和1980~2013年12.93%的歷史均值；其中，發(fā)達國家和新興市場通脹率預(yù)估值分別為1.57%和5.55%，也都低于其危機期間均值和歷史均值。值得注意的是，這些2014年預(yù)估數(shù)據(jù)都是基于油價并未大跌的情景假設(shè)的，在2014年10月更新后的IMF數(shù)據(jù)矩陣中，2014年WTI原油平均價格還是98.38美元/桶，這顯然和當(dāng)前的現(xiàn)實大相徑庭。
　　
　　雖然油價下跌對物價的作用方式非常復(fù)雜，但綜合影響還是非常顯著的。筆者利用1980~2013年的WTI油價和通脹水平進行了對比測算，結(jié)果顯示（見圖），在16個油價下跌的年份里，有13個年份通脹率下降；在13個油價下跌超過4.5%的年份里，則有12個年份通脹率下降。
　　
　　用油價跌幅超過4.5%的13個年份作為樣本，油價平均下跌7.35%就會造成1個百分點的通脹率下降。2013年WTI原油均價為97.93美元/桶，也就是說，只要2014年WTI原油均價降至90.74美元/桶，通脹率就要下降1個百分點至2.8%，低于3%的警戒線，進入整體通縮風(fēng)險凸顯狀態(tài)；而且，如果每個國家通脹率下降1個百分點，那么，在有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的187個國家里，2014年通脹率低于3%的國家數(shù)量將從95個上升至130個，通縮壓力的分布范圍將明顯擴大。
　　
　　進一步測算，如果2014年WTI原油均價降至85美元/桶，通脹率可能降至2%，如果WTI原油均價降至80美元/桶，通脹率可能降至1.31%。雖然這種簡單測算存在一定問題，但由此可見，油價下跌加劇通縮風(fēng)險的程度是不容忽視的。
　　
　　低油價加劇波動性風(fēng)險
　　
　　2014年前三季度，雖然地緣政治動蕩頻繁，經(jīng)濟復(fù)蘇的表現(xiàn)也不盡如人意，但金融市場始終波瀾不驚，市場波動率一度降至近五年來的低水平。10月以來，這種反常的"低波動"特征突然消失，金融市場震蕩加劇，包括油價在內(nèi)的大部分金融市場指標(biāo)振幅明顯加大。
　　
　　從本質(zhì)上看，市場波動是市場預(yù)期發(fā)生分化和沖突的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為，低油價環(huán)境將借由預(yù)期渠道進一步加劇波動性風(fēng)險：
　　
　　首先，低油價讓金融市場的預(yù)期結(jié)構(gòu)更趨混亂，10月以來，油價大幅下跌伴隨著美元的高位回調(diào)，油價和美元匯率之間傳統(tǒng)的經(jīng)驗關(guān)系被打破，這讓市場對金融變量的趨勢預(yù)期更難達成一致性共識，10月以來，原油ETF波動率指數(shù)、標(biāo)普500波動率指數(shù)和黃金ETF波動率指數(shù)的階段高點分別較前三季度均值上升了103%、94%和30%，反映了金融市場預(yù)期不確定性的普遍上升。
　　
　　其次，低油價導(dǎo)致政策預(yù)期分歧加大。2014年以來，盡管耶倫*下的美聯(lián)儲顯露出較為明顯的鴿派特征，但美聯(lián)儲貨幣政策正?；冀K在持續(xù)推進，美國基準(zhǔn)利率上升也漸成共識。而油價下跌帶來了通縮風(fēng)險，讓本已較為明確的政策變化前景再度變得模糊起來，美聯(lián)儲內(nèi)部甚至傳出了放慢QE退出節(jié)奏和延緩加息的聲音。10月以來，美國10年期基準(zhǔn)利率也不斷下行，10月15日2.15%的階段低點已較9月底下跌0.37個百分點，政策不確定性顯著加大。
　　
　　后，低油價反映了機構(gòu)預(yù)期大范圍失準(zhǔn)的事實。在近來烏克蘭危機和ISIS恐怖主義威脅原油供給安全的背景下，大部分機構(gòu)和市場機構(gòu)對油價走勢的預(yù)測都與事實差距較大，像IMF這樣的大型機構(gòu)甚至預(yù)測錯了趨勢方向。前期的預(yù)期失準(zhǔn)勢必帶來隨后大量的預(yù)期調(diào)整，而大范圍的預(yù)期調(diào)整將加大市場波動性。
　　
　　低油價加劇地緣政治風(fēng)險
　　
　　2014年以來，地緣政治動蕩頻發(fā)，并對經(jīng)濟復(fù)蘇的穩(wěn)健推進帶來了較大干擾。筆者對前原油供給國家的負(fù)債率（總債務(wù)/GDP）以及財政余額和經(jīng)常賬戶余額的GDP占比進行了分析（見表），結(jié)果表明，豐富的原油資源給大多數(shù)產(chǎn)油國的貿(mào)易平衡和財政平衡做出了較大貢獻，而低油價將降低這些國家的原油出口收入，進而削弱其外債償還能力，并對政府實現(xiàn)財政平衡帶來巨大壓力，甚至?xí)纱水a(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險。
　　
　　特別值得關(guān)注的是原油產(chǎn)量排名、第六、第七和第九位的俄羅斯、伊拉克、伊朗和委內(nèi)瑞拉，這四個國家具有三個共同特點：一是經(jīng)常賬戶盈余相對較少，其2014年經(jīng)常賬戶盈余GDP占比的預(yù)估值分別為2.72%、3.03%、4.22%和7.59%；二是已經(jīng)存在一定的財政赤字，其2014年財政赤字GDP占比的預(yù)估值分別為0.94%、3.02%、2.15%和14.17%；三是都處于地緣政治動蕩之中。
　　
　　筆者認(rèn)為，鑒于這些國家的負(fù)債率并不高，低油價通過一系列傳導(dǎo)途徑引發(fā)全局性債務(wù)危機的可能性相對較低，大的風(fēng)險在于低油價可能帶來"財政金融雙赤字"格局，不僅給這些國家的經(jīng)濟增長帶來較大拖累，還將引致社會混亂，加大政府壓力，進而終導(dǎo)致這些國家在地緣政治動蕩中表現(xiàn)得更加激進，加劇地緣政治風(fēng)險。
　　
　　特別值得強調(diào)的是低油價對俄羅斯的影響。2014年以來，俄羅斯經(jīng)濟已步入衰退邊緣，前兩個季度，俄羅斯實際GDP同比增長率僅為0.9%和0.8%，大幅低于1996年以來3.66%的趨勢水平，并接近停滯狀態(tài)。前兩個季度，俄羅斯凈出口同比增長率僅為1.6%和1.3%，大幅低于5.2%的趨勢水平；而出口對經(jīng)濟增長的貢獻僅為0.54和0.4個百分點，也遠低于1.31個百分點的歷史平均貢獻。由于資源稟賦、技術(shù)應(yīng)用、加工深度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面的原因，俄羅斯原油生產(chǎn)成本在范圍內(nèi)相對較高，有分析認(rèn)為油價一旦低于75美元/桶，將使俄羅斯原油出口幾乎無利可圖。如此背景下，低油價環(huán)境對俄羅斯原油產(chǎn)業(yè)乃至俄羅斯實體經(jīng)濟的打擊不容忽視。如果低油價進一步加大俄羅斯經(jīng)濟衰退風(fēng)險，普京政府可能將在地緣政治動蕩中選擇更加帶有攻擊性的策略，這將使得大國博弈的持續(xù)性、激烈度和潛在風(fēng)險進一步加大。