2018年季工程機械銷售增長超過市場預期。據中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示,中國3月份挖掘機銷量同比增長78.9%至38,261輛,創(chuàng)七年新高。2018年季的總銷售額同比上漲48.4%。即使去年的基數(shù)較高,季的增長仍超出市場預期。與挖掘機領域相比,其他建筑機械板塊如汽車起重機和混凝土機械,仍正處于復蘇的后周期。我們相信,這些板塊的季銷售增長將比挖掘機板塊更高。季工程機械銷售強勁增長主要是由于:1)采礦活動和保障房建設活動回升;2)環(huán)保監(jiān)管趨嚴,導致更換需求上升。隨著礦業(yè)公司盈利能力提高和財務狀況改善,采礦活動有所增加。保障房投資也在2017年實現(xiàn)增長。*政府的目標是2018年的保障房新項目開工量同比增長15%以上。我們預計未來幾個季度工程機械銷售將繼續(xù)增長。中國推進城鎮(zhèn)化和新農村建設也將推動工程機械銷售增長。
 

　　產品升級和產量增長預計將推動2018年利潤率進一步擴大。行業(yè)需求強勁及政府環(huán)保監(jiān)管趨嚴,都推動了產品升級,并有助改善工程機械公司的產品組合。在挖掘機行業(yè)方面,政府限制爆炸開采,導致大型挖掘機銷售強勁增長。*政府對建筑工地環(huán)保的嚴格規(guī)定,也推動了塔式起重機的銷售增長。排放標準的升級也推動了產品升級,這有助改善產品組合。展望2018年,更佳的產品組合以及強勁的銷售增長都將推動工程機械公司進一步擴大利潤率。
 

　　2018年季業(yè)績或帶來驚喜,并驅動股價表現(xiàn)。大部分工程機械公司將于4月底發(fā)布2018年季業(yè)績。我們預計季盈利可能超出市場預期,這將使市場再度關注工程機械行業(yè)。除收入增長和利潤率擴張外,預計不會有進一步資產減值的問題限制盈利增長。大多數(shù)工程機械公司在2017年應該已理清了應收賬款和存貨減值的歷史問題。2018年市場共識預測盈利有上調的空間。
 

　　財務狀況加強,緩解了市場對該行業(yè)資產質量和收益增長的憂慮。在2016年下半年需求增長強勁復蘇之下,工程機械公司能提高盈利能力并強化資產負債表。如圖6和圖7所示,的A股和H股建筑公司能在2016年和2017年減少其凈負債額并縮短現(xiàn)金轉換周期。隨著盈利能力提高和資產周轉率改善,這些公司的股本回報率都出現(xiàn)復蘇。
 

　　在A股標的中,我們較看好柳工(000528 CH);相對龍工(3339 HK),我們較*中聯(lián)重科(1157 HK)。在近期A股和H股市場調整后,兩個市場的工程機械股份估值已變得不那么高(圖1和圖2)。
 

　　A股股份主要按市盈率或市盈增長率估值。從市盈增長率角度看,由于柳工(000528.CH)盈利增長前景較佳和資產負債表較強,我們認為該股是更好的選擇(圖7)。至于H股,相對龍工(3339 HK),我們較看好中聯(lián)重科(1157 HK)。中聯(lián)重科去年表現(xiàn)相對不佳,因為其龐大的資產減值令市場失望。但是,我們預計其理清資產負債表后,今年的表現(xiàn)將明顯改善。從市盈增長率的角度來看,市場預計中聯(lián)重科2018年收入增長高于龍工(圖3)。由于2018年有更佳的出發(fā)點,市場共識預測其核心每股盈利將從2017年的0.12元人民幣增加到2018年的0.19元人民幣,相當于超過60%的盈利同比增長(報表每股盈利可能因一次性收益而在2017年同比持平)。根據市場共識預測,龍工盈利將在2018年實現(xiàn)20.8%同比增長。然而,龍工的盈利增長主要依靠單一的機械產品-裝載機。由于業(yè)務未見十分多元化,盈利增長或不太可長遠持續(xù)。